葛洲坝：基本面超预期 5位分析师建议买进

(600068)：基本面超预期

今日投资

葛洲坝(600068)主要从事建筑工程承包施工、水泥生产销售、民用爆破、水力发电和高速公路营运等。其中，工程施工业务占营业收入80.37%。建筑工程承包施工为公司的核心业务。公司优异的业绩彰显了“创世界品牌，铸世纪丰碑”的企业精神，有效地提升了葛洲坝品牌的市场形象。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.57元、0.75元和0.91元，对应动态市盈率为25、19和16倍；当前共有5位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买进 ”，3位分析师建议“买进 ”评级，合评级系数1.60。

2010年一季度新签合同超预期。据统计，2010年以来已公告新签合同126亿(单项合同额10亿以上才会公告)，考虑到其他未公开的小额合同，推测公司2010年以来新签合同已经达到240亿以上，相比2009年一季度的117亿已经实现翻倍增长，这并不包括2009年大约80-100亿合同延后在2010年披露。因此，公司2010年一季度的新签合同公告能力可达350亿，即使披露有所保留，但公开披露数据相比2009年同期实现翻倍增长已经没有疑问。合同的快速增长的主要原因是：1)非水电市场拓展战略的成功实施；2)海外市场业务的超常规发展。

认为公司存在刻意做低2009年业绩也许 。公司2009年的业绩快报表示净利润同比增长达到60%左右，按照60%计算即13亿。需要特别指出的，上述盈利包含了公司过去在三

峡工程亏损约2亿元在2009年一次性计入成本的处理(该亏损并非公司自身因素导致但承担了，公司三峡工程最后一个遗留问题)，若不考虑该亏损，实际净利润可达15亿元以上，同比增长85%以上。公司表示该亏损非常有望后续通过变更索赔获得补偿。

水泥业务：余热发电项目爆发，存在收购扩张也许 2010年业绩考核目标：利润3亿，净利润贡献可达2.5亿。已经爆发6个余热发电项目建设，投产后可节约成本1个多亿，10个月内完成。由于水泥行业产能过剩，已经无法通过新建生产实现产能扩张，公司存在依赖收购区域性水泥企业实现总量再扩张的也许 。

民爆业务“重要词”：收购、产业链构建、行业第一。2010年将是公司民爆业务的并购年。公司将民爆业务打造成行业第一的目标从未扭转过，种种迹象表明这一目标有望在2010年实现突破。我们推测，民爆业务的收购一方面着眼于炸药生产总量的扩大，另一方面有也许 通过上游原材料生产企业构建完整产业链。一旦这些预期实现，公司将成为国内首家拥有“原材料—炸药生产—工程爆破—炸药流通销售”完整产业链的民爆公司。

广发证券维持公司2010年全面摊薄EPS0.83元的预测，考虑到水泥产能释放、余热发电项目投产提升盈利能力以及也许 的收购所带来的水泥业务仍将持续快速增长，民爆业务由于新建生产线投产和潜在的收购扩大产量等因素也将维持快速增长态势，以及施工业务新签合同大幅增长和海外业务的超常规发展，对于公司2011年的业绩增长仍将持乐观预期。考虑到各项预期面临兑现的时间在接近，在本月底将公布的公司2010年一季度新签合同情况必然超预期，葛洲坝新一轮投资的时间窗口已经到来，维持“买进 ”评级。

风险提示：事件进展低于预期，多元化运营模式下的资源分配与协调，以及海外业务运营风险。