美利纸业：经营状况逐渐恢复正常

事件：2009年公司营业收入实现 1,001,361,492.82元，比去年同期下降18.75 %；营业利润实现 14,921,832.36 元，比去年同期下降 76.67%；净利润实现 8,129,429.34元，比去年同期下降88.19%。

神光分析：

1、09年下半年行业需求回暖、产品涨价的趋势已经形成，公司的经营状况也将恢复正常。

下半年实现营业收入5.66亿元，较上半年增长30%；实现净利润439万元，较上本年增加65万元，增长17%。其中第四季度单季实现营业收入2.44亿元，占年度总收入的19.81%；四季度单季实现净利润323.96万元，占年度净利润的39.85%。四季度在营业收入收入没有显著增加的情况下，净利润大幅增长，主要收益于产品价格上涨。

2、公司财务风险有所提高。应收票据期末数为24,812,088.86元，期末较期初增长995.04%，主要原因为纸品市场变动客户付款方式变动所致；应收账款期末数为 251,142,408.28 元，期末较期初增长 82.39%，主要原因为纸品市场变动，赊销额度增长幅度较大所致；公司所处行业属于资金密集型行业，公司的负债率一直较高，年报显示负债率为71.61%。

3、年报显示长期待摊费用期末数为 248,345,008.14元，期末较期初增长 100%，主要原因为林业项目的平田整地等费用转入增加所致。虽然行业复苏，产品价格开始上涨，但巨额的长期待摊费用将消弱公司盈利能力的恢复、提高，平均每股长期待摊费用1.57元。

4、年度分配方案是10送9转1派1，目前股票价格对应09、10年市盈率分别是260倍、88倍，估值偏高。(山东神光)