健康元：09年收入增长25.35%，利润总额8.89亿元

英策咨询研究员 顾 斌

药业集团股份有限公司(600380)于2001年6月在上交所挂牌上市，主营业务为保健品、中成药、化学药品原药和制剂的开发、生产与销售。

公司目前有员工3500多人，拥有四个通过国家GMP认证的化大型制药工业基地，产品结构由最初单一的女性美容保健品，扩展至包含抗感染药、心脑血管药、妇科用药、抗肿瘤药等众多门类。在上市的30多个产品中，太太口服液、静心口服液和鹰牌花旗参等保健品，意可贴和正源丹等非处方药品，以及倍能、海他欣、舒氨西林、海舒必等西药抗生素产品，均以确切的疗效和良好的品牌形象畅销全国。

2008年，健康元的销售规模尽管具较高的增长速度，但盈利水平表现不佳，其主营业务收入为29.38亿元，同比增长17.61%，利润总额仅0.06亿元，同比下降99.48%。按营业收入计，公司在08年沪深500强中排第415位，在沪深百强民营企业中排第75位，在民营生物制药行业上市公司中，名列第5。

数据显示，公司自2001年上市以来，资本结构得到大幅改善，资产负债率从70%以上，降至30%到40%之间，远低于50%左右的行业平均水平。

然而，过往年份良好的资本结构和低杠杆比率，并未给健康元的股东带来超出行业平均水平的高资本投资回报。近三年来，其净资产收益率指标更出现较大幅度的波动，2006年，其净资产收益率跌至零以下水平，经过2007年的反弹，至2008年，由于证券市场行情与上年相比大幅下跌，使公司该年度的证券投资及公允价值变动损益较07年又大幅下降，导致净资产收益率再度降至零。

面对不佳的业绩表现，2009年健康元采取了系列措施提升实力，在保健品销售方面，依靠其低成本优势增加销售网点及销售量，将销售重点拓展到县级市镇；在药品销售方面，加强了药品招标管理及销售配送督导工作。同时，健康元还加强了推广具成本优势的产品，并增加了药品生产过程中硬件及软件的投入，充分发挥公司及产品自身竞争力，巩固及占领更大的市场份额。

我们认为，随着政府新医改政策的推进及在医疗方面的加大投入，我国医药市场规模将持续增大。基本药物体系的大规模建设，也将推动基础药品市场的整合，使医药企业在不断改善的市场环境中迎来新的发展机遇。

我们预计，没有了08年因证券市场行情大跌而导致的证券投资及公允价值变动损益大幅下降的因素，2009健康元的利润会大幅度回升。3月9日披露的年报显示，健康元2009年主营业务收入为36.83亿元，同比增长25.35%，利润总额8.89亿元，同比增长14506.40%。同时，其2009年的净资产收益率将回升至16.45%的较高水平，而资产负债率为28.38%，继续保持稳健作风。

按照2009年末公司总发行股数109,787万股计算，每股收益为0.44元/股，以2010年3月8日收盘价12.27元计，动态市盈率为27.89倍。